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升华拜克:年报点评

发布时间:2011-04-18    研究机构:中信证券(浙江)

升华拜克2011年4月11日晚发布2010年年报:公司2010年收入17.62亿元,同比增加16.18%,归属于母公司净利润1.37亿元,同比减少3.51%,每股收益0.34元。分配方案为10股派1.5元(含税)。

点评

四季度公司收入4.82亿元(增长同比8.25%,环比26.64%),归属于母公司净利润3953万元(增长同比-19.35%,环比18.17%),折合EPS0.10元。2010年每股盈利略低于此前我们预计的0.37元,主要原因是年报公司计提了累积1898万元资产减值损失,其中存货跌价损失1616万元。三季报中资产减值损失为647万元,四季度单季度公司计提1251万元,主要为草甘膦等农药品种。

分产品看,2010年农药需求低迷,农药高成本导致营业利润率下降3.43%至8.84%,其中浙江拜克开普化工草甘膦业务亏损1434万元,目前看2011年农药行业盈利将略好于2010年,公司制剂放量亦将有助于恢复盈利;兽药由于色氨酸盈利较好,收入增25.28%,营业利润率增2.39%至25.14%,预计随着内蒙色氨酸产能陆续投放,兽药收入和整体盈利有大幅提升空间;锆产品收入增加36.38%,营业利润率增加1.90%至11.75%,公司2011年2月8日公告与相关高管合资成立子公司锆谷科技,将有助于进一步提高锆产品的盈利能力。

公司来自参股38%的青岛易邦的投资收益6574万元,与我们的预测6500万元基本一致,四季度确认3459万。青岛易邦2010年收入4.27亿(下滑12.4%),净利润1.75亿(下滑9%),主要由于老产品国家招标价格下降。2011年随着新产能投放和产品升级拓展(从灭活疫苗到活性疫苗、从单一禽流感疫苗到多品种疫苗),预计收入和净利润将恢复快速增长。按历史规律,其上半年净利润占全年的15%左右,下半年尤其是四季度是确认高峰。

公司计划2011年收入19.5亿(增10%),总成本18.8亿,从目前盈利和未来趋势判断该指标较保守。公司明确指出2011年在农药和锆业务领域将加强资本运作。

我们维持2011年公司EPS0.72元盈利预测不变,并引入2012年预测EPS0.80元,持“买入”评级。

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