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升华拜克:被市场忽视的现代农兽药龙头企业

发布时间:2009-04-08    研究机构:东海证券

公司公布 08年年报公司发布 2008 年年报,报告期内公司实现营业收入27.56 亿元,同比增长34.79%,利润总额2.17亿元,同比增长84.40%。归属于上市公司股东净利润1.27 亿元,同比增长56.92%,实现每股收益0.47 元。公司拟定的利润分配预案是每10股派发现金红利2.2元。

业绩增长源于农药业务增长及青岛易邦投资收益大幅增加公司 08 年农药,兽药,锆系列产品三大块业务中,农药实现快速增长,兽药稳步增长,锆业小幅下滑。

农药业务整体同比增长54.78%,毛利率增长5.63 个百分点。其中对农药收入贡献最大的是草甘膦及双甘膦业务,由于08 年前三季度草甘膦价格飙升,草甘膦及双甘膦收入合计同比增长95.57%,此外其他农药业务收入也有40.4%的增长。兽药业务同样发展顺利,在营业收入增长26.25%的同时,毛利率也增长了7.06个百分点。公司锆系列产品由于相对低端,市场竞争较为激烈,毛利率有一定幅度下降,加之受经济危机影响,公司锆业收入下降1.07%,除公司的主营业务外,公司投资的青岛易邦生物工程有限公司经营情况乐观,业绩大幅增长,由此08 年公司共获得6600余万的投资收益,比07 年增长1.28 倍。

但是尽管主营业务快速增长,公司业绩仍低于我们预期,我们分析主要有以下两方面的原因:第一,草甘膦价格08 年年内跌幅接近80%,下滑幅度大于我们的预测;第二,主要由于产品价格下滑,公司共计提了2698万元的存货跌价准备。

专注主营业务,农兽药,动物疫苗业务 09年依然乐观公司目前已完成对房地产业务的剥离,我们认为这有利于公司专注于农兽药等主营业务,发挥公司竞争优势。

尽管目前全球仍处于经济危机中,但由于农药需求相对较刚性,我们预计公司阿维菌素,麦草畏,乙酰丙酮等拳头产品09 年销量同比小幅上升,并且价格比08 年四季度有一定幅度回升。作为国内农兽药行业的隐性龙头,公司09 年这两块业务同比将保持稳定。

由于禽流感等流行性动物疾病仍在国内肆虐,动物防疫工作提升到新的高度,因此我们预计青岛易邦将继续保持快速增长。

09 年草甘膦不可能再重复08年的景气行情,我们预计09 年均价在3万元左右,公司草甘膦毛利率约为15%,和08 年相比,有一定幅度的下滑。但是由于公司草甘膦业务所占比例不到1/4,且只有生产企业拜克开普51%的权益,因此对公司业绩不会产生决定性影响。

新项目进度有所放缓根据年报中披露的情况,公司在建的5000 吨草甘膦技改项目,200吨M-4项目的建设进度慢于我们的预期。我们推测可能是由于经济危机的影响,公司放缓了项目建设的进度。

盈利预测我们预计公司2009 年,2010 年每股收益为0.53元和0.61 元,对应目前的股价,市盈率分别为20.36 倍和17.69 倍。我们认为公司并非传统的化工企业,而是一家以现代农兽药生产为主业,同时又投资动物疫苗业务的多元化企业,因此结合目前市场情况,我们认为23-25 倍的估值较为合理,给予公司6 个月12.19 元的目标价,给予增持评级。

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