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升华拜克:业绩爆发,麦草畏再造草甘膦神话

发布时间:2010-11-24    研究机构:中信证券(浙江)

1、公司是国内农兽药龙头、全球最大的初级锆产品加工企业。农兽药主要产品包括农兽药两大类,其中农药主要有2000吨麦草畏、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦、220吨阿维菌素及部分制剂,兽药主要包括1700吨硫酸粘杆菌素预混剂、8000吨乙酰丙酮、200吨色氨酸。初级锆系列产品加工能力30000吨,占全球供应量的30%。

2、公司参股38%青岛易邦生物,明年投资收益将达1.2亿元。青岛易邦生物工程有限公司(简称易邦)是农业部直属动物检疫所下属的唯一高新技术企业,升华拜克累计投资6773.3万元持股38%,而其06-09年从易邦得到的分红就已近1.2亿。易邦2009年收入4.9亿元,净利润1.92亿元;预计今年净利润1.7亿左右,升华拜克可以确认6500万元投资收益。2011年易邦在青岛和浙江的基地产能都将实现大跨越,预计利润将实现翻番,可给升华拜克带来1.2亿元投资收益,折合EPS0.3元。

3、色氨酸大扩张,低价引导需求井喷。色氨酸作为人和动物必须从外界摄取的必须氨基酸,一直由日本味之素等三家公司垄断,价格高达300元/kg,高价导致下游需求未有效启动,全球市场只有4000吨,而其潜在需求在数十万吨!公司是国内第一家产业化色氨酸的公司,目前有200吨产能,今年8月公告将新建折纯2500吨新产能。随着国产化的深入,色氨酸价格从去年开始价格维持在180元/kg,在该价格下已经开始不断有有效需求涌现。充分考虑色氨酸均价明年下调30%左右,新项目仍可以给公司带来8000万左右的净利润,增厚EPS0.2元。

4、麦草畏再造草甘膦行情,公司产能全球第二。由于草甘膦大面积长期使用带来的抗药性越来越明显,孟山都2005年开始研究新转基因种子,其中,在抗草甘膦基础上加入抗麦草畏性状的大豆和棉花种子目前已经进入田间实验阶段,预计2012年开始全球推广;在研抗草甘膦、麦草畏与草铵膦的玉米。由于非转基因的大豆、棉花均不耐麦草畏,这块市场将是完全新增的市场,预计将新增1.3万吨的需求,而目前全球供需均仅1.5万吨左右!公司于2001年首次实现了麦草畏的工业化生产,目前产能2000吨,位居国内第一、全球第二,未来将充分受益新的转基因作物的普及。

5、业绩爆发,估值便宜,麦草畏增加弹性。我们预计公司2010-2011年EPS为0.37元、0.72元,目前价格对应PE分别为30倍、15.5倍,无论是农药行业还是兽药行业目前估值均处于最低水平。我们没有考虑麦草畏未来的爆发预期带来的高弹性。

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